日,东吴证券发布研报,首次对天风证券予以买入评级,2021年对应目标价 6.59 元/股。报告指出,天风证券年发展迅速,以大投行服务能力和财富管理能力为抓手,主营业务发展迅速,机构业务跃居行业上游。

经纪业务:机构分仓高增,量价逆市齐升

从经纪业务收入结构来看,2016年后天风证券机构分仓收入大幅提升、交易单位席位租赁收入占比快速增长(2020上半年占比已高达 42%),驱动公司经纪业务净收入同比高增 32%至 4.68 亿,增量机构客户贡献量价齐升,由于机构客户交易需求相对刚,且交易席位租赁佣金率高于个人客户,因此弱势行情中仍可贡献稳定收入,有望保障公司经纪业务韧。

2020年以来,天风证券财富管理转型步伐加快,大财富管理体系已初见雏形。据悉,当前天风证券财富管理转型已经有了实质动作:一是完成组织架构搭建,成立财富管理总部,从客户、产品、分销渠道、数字化台搭建等方面重塑业务逻辑,实现内部资源二次产出。二是请招商银行财富管理负责人王洪栋加盟天风,操盘公司财富管理转型工作。借助优秀人才的经验,公司将在更高起点上推进财富管理转型,搭建大财富管理体系。

此外,恒泰证券的收购及业务整合,将为天风证券经纪业务实现弯道超车带来现实的可能。数据显示,恒泰证券已有 122 家营业部,以上营业网点已覆盖我国境内外20余个重点省份城市,可将客群资源及品牌服务经营覆盖至京沪、长三角、珠三角等经济发达地区,可助力天风证券有效客户数量实现稳步增长。

资管业务:扩大产品规模,高价值率模式领先行业

年来,天风证券资产管理业务积极回归资管业务本源,继续提升主动管理能力,在受托资产规模、产品服务类型和经营业绩等方面继续保持稳定态势,2020上半年资管业务净收入 4.56 亿,同比+21%,成为仅次于自营、投行的的第三大收入来源。从业务分类来看,公司集合资管规模自2015年后迅速扩张,以ABS为主的专项资管规模不断扩大。截止 2020年上半年,公司资管业务总规模 1495 亿,其中集合资管、定向资管和专项资管规模分别为 589 亿、298 亿、559 亿,产品线涵盖股票、债券、基金、货、量化、非标等多个系列。从费率上来,受市场整体资管规模低迷的影响,2020 年上半年公司资管业务年化综合费率为 0.28%(以资管业务净收入/受托管理资金总规模测算),但仍大幅领先行业均值 0.139%。

截至 2020H1 天风证券资管业务综合费率领先行业

截至 2020 年 Q1~3 天风证券资管业务收入

投行业务:投行业务:进入行业第一方阵,聚焦中小客户群,收入稳健增长

投行业务方面,天风证券长期处于行业第一方阵,发展势头良好。截至 2020 年 Q1~3,投资银行业务净收入达 7.56 亿元,同比增长62.58%。同时公司市占率有所提升,定增市占率从 2018 年 0.15%增至 0.94%(截至 2020 年 Q1~3),债券承销市占率从 2018 年 0.95%大幅提升至 2.3%(截至 2020年 Q1~3)。同时,天风证券投行业务立足武汉东湖高新技术开发区,积极开拓开发区内有上市融资与并购重组需求的优质高科技企业。此外,天风证券作为东北振兴金融合作机制秘书长单位,积极拓展东三省客户资源,并在大湾区、长三角等重点地区,部署常驻业务团队。数据显示,截至2020年12月31日,天风证券辅导备案登记受理项目10家,在会项目2家。

在债权融资领域和并购业务方面,天风证券亦保持着强劲的市场竞争优势。在激烈的市场竞争中,2020年天风证券公司债、企业债承销金额和只数分别居于行业第 12 位和第 6 位(Wind 统计)。未来在注册制和资本市场改革的大背景下,券商投行的承做能力、承销能力、风控能力、研究能力及资本金能力等各方面均面临更高的要求。未来,天风证券投行部门将与研究所和其他部门展开积极合作,推进投行业务转型。

自营业务:投资策略稳健,盈利呈现高弹

自营业务方面,天风证券持续打造一支在债券交易、衍生品交易、策略分析等领域具备行业先进水的专业人才队伍,截至 2020Q1~3实现自营业务收入 12.91 亿元,同比增长 41%。公司不断开拓新的业务细分品种,获得首批国债期货做市商和债券通报价机构两项重要的业务资格。截至 2020 年 Q1~3,自营资产全部以金融资产为主达到269亿元,总投资收益达到了12.9亿元。

天风自营业务在2020年采用以高夏普率、宏观驱动为主导的管理思路。在资产配置层面,以股票、债券、衍生品、场内外期权、境外投资动态调整配置;不断开发新业务方向,逐步实现多元化投资体系;重视科技、医药、成长类股票长期投资机会;严格要求业务开展合法合规、重视风险、遵守交易纪律。2020 年 9 月以来市场行情大幅震荡,公司自营条线以稳健防守为主要管理方式,在控制风险曝露的基础上稳健经营,以宏观交易为抓手,驱动各类资产的动态调整,主动降低信用风险,降低了收益波动率。

2012~2020Q3 天风证券自营业务收入及同比增速

根据东吴证券预测,天风证券2021年、2022年营业收入将达到64.64亿元及63.30亿元。当前国内券商同质化严重,头部效应明显。对比与天风证券同时间上市的券商,如中信建投、中金公司、南京证券、长城证券与华林证券,其均估值为4 倍 PB,而天风证券估值为 1.87 倍 PB,明显低于可比公司均估值。因此东吴证券认为,基于天风证券未来聚焦主业,加速财富管理转型和大投行业务布局,业务将呈现高增长,故予以买入评级,目标价为 6.59 元/股。